انتخاب در مسیر سود ۱۵ همت و عرضه اولیه دو زیرمجموعه

به گزارش آوای آگاه، دکتر قربانی، معاون مالی گروه توسعه سرمایه‌گذاری انتخاب، در گفت‌وگوی اختصاصی با آوای آگاه، ضمن تشریح جایگاه این مجموعه در صنعت لوازم خانگی کشور، به بررسی عملکرد مالی، ظرفیت‌های سودآوری، ارزش‌گذاری سهام «انتخاب»، برنامه‌های توسعه‌ای و چشم‌انداز فعالیت‌های گروه پرداخت.

وی همچنین درباره وضعیت تأمین مواد اولیه و ارز، برنامه توسعه صادرات، طرح جایگزینی بخاری‌های فرسوده و برنامه عرضه اولیه شرکت‌های زیرمجموعه توضیح داد.

جایگاه انتخاب در صنعت لوازم خانگی و سهم بازار

سؤال اول: به‌عنوان یکی از بزرگ‌ترین بازیگران صنعت لوازم خانگی کشور، جایگاه انتخاب الکترونیک را در مقایسه با رقبا و سهم آن از بازار داخلی چگونه ارزیابی می‌کنید؟

انتخاب الکترونیک آرمان با برخورداری از زنجیره ارزش نسبتاً کامل، یکی از مجموعه‌های پیشرو صنعت لوازم خانگی کشور محسوب می‌شود. این گروه در حوزه‌های محصولات برودتی، شوینده، صوتی و تصویری و پخت‌وپز فعالیت دارد و بر اساس برآوردهای موجود، بخش قابل توجهی از بازار داخلی لوازم خانگی را در اختیار گرفته است.

مزیت رقابتی انتخاب صرفاً به مقیاس تولید و تنوع محصولات محدود نمی‌شود؛ یکپارچگی زنجیره ارزش از تأمین و تولید قطعات کلیدی تا تولید محصول نهایی، شبکه توزیع و خدمات پس از فروش، از مهم‌ترین ظرفیت‌های این مجموعه است.

همچنین سرمایه‌گذاری در قطعه‌سازی و تولید قطعات راهبردی، در کنار شبکه گسترده فروش و خدمات پس از فروش، به افزایش بهره‌وری عملیاتی و تقویت موقعیت رقابتی گروه کمک کرده است.

از سوی دیگر، راهبرد چندبرندی گروه با تکیه بر برندهای اسنوا، دوو و بست، امکان پاسخ‌گویی به طیف متنوعی از نیازها و قدرت خرید خانوارهای ایرانی را فراهم کرده است.

رشد درآمد عملیاتی و چشم‌انداز سودآوری گروه

سؤال دوم: عملکرد عملیاتی و سودآوری گروه را بر اساس صورت‌های مالی اخیر چگونه ارزیابی می‌کنید؟ وضعیت حاشیه سود و ظرفیت رشد سود تلفیقی چگونه است؟

بررسی عملکرد مالی گروه نشان می‌دهد که انتخاب در دوره اخیر از رشد قابل‌توجهی در فعالیت‌های عملیاتی و درآمدزایی برخوردار بوده است. بر اساس اطلاعات مالی منتشرشده، درآمدهای عملیاتی در دوره ۹ماهه مورد بررسی نسبت به دوره مشابه سال قبل، بیش از ۱۸۵ درصد افزایش یافته است.

این رشد تحت تأثیر عواملی مانند افزایش مبلغ فروش، اصلاح نرخ‌های فروش، توسعه محصولات جدید با حاشیه سود مناسب‌تر، بهبود ترکیب فروش و مدیریت هزینه‌های عملیاتی قرار داشته است.

در همین راستا، فروش تلفیقی گروه در سه‌ماهه سوم سال مالی ۱۴۰۵ به حدود ۳۸.۵ همت رسیده؛ درحالی‌که فروش تلفیقی در شش‌ماهه ابتدایی همین سال مالی حدود ۴۰ همت بوده است. همچنین فروش در دوره سه‌ماهه مشابه سال مالی ۱۴۰۴ حدود ۹.۲ همت گزارش شده است.

نکته مهم در تحلیل عملکرد گروه، توجه به صورت‌های مالی تلفیقی است؛ چراکه بخش قابل‌توجهی از فعالیت‌های اقتصادی و ظرفیت سودآوری انتخاب در شرکت‌های زیرمجموعه متمرکز شده و بررسی صورت‌های مالی شرکت اصلی به‌تنهایی نمی‌تواند تصویر کاملی از وضعیت اقتصادی گروه ارائه دهد.

با توجه به روند فعالیت شرکت‌های زیرمجموعه، بهبود ترکیب محصولات و ظرفیت‌های عملیاتی موجود، انتظار می‌رود سودآوری تلفیقی گروه در سال مالی جاری رشد قابل‌توجهی داشته باشد.

بر اساس برآوردهای فعلی و با فرض استمرار شرایط عملیاتی موجود، ظرفیت رشد بیش از ۲۰۰ درصدی سود تلفیقی نسبت به دوره مبنا قابل بررسی است. البته تحقق این برآورد به عواملی مانند شرایط بازار، نرخ‌های فروش، هزینه‌های تأمین و تولید و سایر متغیرهای مؤثر بر عملکرد شرکت بستگی دارد.

ارزش‌گذاری سهام انتخاب و برآورد سود آینده

سؤال سوم: ارزش‌گذاری فعلی سهام «انتخاب» را با توجه به سابقه تاریخی، ارزش دلاری و سودآوری آینده چگونه ارزیابی می‌کنید؟ آیا می‌توان گفت سهام شرکت در محدوده ارزنده‌ای معامله می‌شود؟

برای ارزیابی ارزش اقتصادی گروه انتخاب باید مجموعه‌ای از عوامل شامل ارزش دارایی‌ها، ظرفیت‌های عملیاتی، سودآوری شرکت‌های زیرمجموعه، جریان‌های نقدی آتی و چشم‌انداز توسعه فعالیت‌ها را در کنار یکدیگر بررسی کرد.

یکی از موضوعات قابل‌توجه در این زمینه، تفاوت ارزش دلاری فعلی بازار با ارزش‌گذاری گروه در زمان عرضه اولیه است. در آن مقطع، ارزش گروه حدود ۷۰۰ میلیون دلار برآورد شده بود؛ درحالی‌که ارزش بازار فعلی شرکت به کمتر از ۲۰۰ میلیون دلار رسیده است.

این تفاوت در شرایطی ایجاد شده که گروه طی این مدت از نظر توسعه خطوط تولید، گسترش فعالیت‌های عملیاتی، تنوع محصولات و ظرفیت‌های اقتصادی با تغییرات قابل‌توجهی همراه بوده است. البته مقایسه ارزش دلاری در دو مقطع زمانی به‌تنهایی معیار تعیین ارزش ذاتی سهام نیست، اما می‌تواند یکی از مؤلفه‌های بررسی وضعیت ارزش‌گذاری باشد.

از سوی دیگر، برآوردهای فعلی حاکی از وجود ظرفیت سودی در حدود ۱۰ همت در گروه است. با توجه به سابقه تقسیم سود در مجامع گذشته که در برخی دوره‌ها به حدود ۹۰ درصد رسیده، سیاست تقسیم سود نیز می‌تواند برای سهامداران اهمیت داشته باشد. البته میزان نهایی سود قابل تقسیم به سود تحقق‌یافته، وضعیت نقدینگی، نیازهای سرمایه‌گذاری و تصمیم مجمع عمومی بستگی دارد.

با توجه به پایان سال مالی شرکت در آذرماه، از منظر سودآوری آینده نیز در سناریوهای مورد بررسی، ظرفیت تحقق حدود ۱۵ همت سود از محل فعالیت‌های عملیاتی و مستقل مجموعه و حداقل ۳ همت سود از محل طرح‌های توسعه‌ای مطرح است.

در صورت تحقق مفروضات این سناریو، نسبت قیمت به سود آینده‌نگر (Forward P/E) می‌تواند به کمتر از ۲ مرتبه برسد. البته این ارقام برآوردی هستند و تحقق آن‌ها به شرایط عملیاتی و اقتصادی و همچنین اجرای برنامه‌های توسعه‌ای وابسته خواهد بود.

در مجموع، برای ارزیابی دقیق‌تر سهام انتخاب باید علاوه بر صورت‌های مالی شرکت اصلی، عملکرد تلفیقی و ارزش اقتصادی شرکت‌های زیرمجموعه، کیفیت سود، جریان‌های نقدی و ظرفیت‌های توسعه‌ای گروه نیز مورد توجه قرار گیرد.

تأمین ارز، واردات قطعات و توسعه صادرات

سؤال چهارم: ارتباط گروه انتخاب با تجارت خارجی چگونه است؟ وضعیت تأمین ارز برای واردات قطعات و برنامه‌های توسعه صادرات به بازارهای منطقه را چگونه ارزیابی می‌کنید؟

صنعت لوازم خانگی کشور با وجود پیشرفت در ساخت داخل، همچنان در تأمین برخی مواد اولیه و قطعات تخصصی به زنجیره تأمین بین‌المللی وابسته است. در گروه انتخاب نیز بخشی از نیازهای وارداتی شامل ورق‌های خاص، کمپرسورها، تراشه‌ها و قطعات الکترونیکی است.

نوسانات نرخ ارز، فرایند تخصیص و تأمین ارز و محدودیت‌های تجارت خارجی می‌توانند بر هزینه تمام‌شده محصولات، سرمایه در گردش و برنامه‌ریزی تولید اثرگذار باشند.

در همین راستا، تعمیق ساخت داخل و کاهش وابستگی به واردات قطعات راهبردی از محورهای اصلی فعالیت گروه است. سرمایه‌گذاری در زیرساخت‌های قطعه‌سازی و توسعه ظرفیت تولید داخلی می‌تواند ضمن کاهش وابستگی ارزی، تاب‌آوری زنجیره تأمین و قدرت رقابتی مجموعه را افزایش دهد.

در حوزه صادرات نیز کشورهای همسایه از جمله عراق، امارات متحده عربی و کشورهای حوزه CIS از بازارهای هدف بالقوه گروه محسوب می‌شوند. با این حال، در شرایط فعلی تمرکز اصلی فروش مجموعه بر بازار داخلی است و بیش از ۹۰ درصد فروش گروه در داخل کشور انجام می‌شود.

توسعه بازارهای صادراتی در افق میان‌مدت و بلندمدت می‌تواند به تنوع‌بخشی منابع درآمدی، تقویت درآمدهای ارزی و گسترش حضور منطقه‌ای گروه کمک کند.

طرح جایگزینی یک میلیون بخاری و عرضه اولیه شرکت‌های زیرمجموعه

سؤال پنجم: طرح ملی تعویض بخاری‌های پرمصرف با همکاری شرکت ملی گاز چه جایگاهی در برنامه‌های آتی گروه انتخاب دارد؟ همچنین آخرین وضعیت برنامه عرضه اولیه شرکت‌های زیرمجموعه به چه صورت است؟

یکی از چالش‌های مهم اقتصاد کشور، ناترازی انرژی و به‌ویژه گاز طبیعی در فصول سرد سال است. استفاده از تجهیزات گرمایشی قدیمی و کم‌بازده نیز از عوامل مؤثر بر افزایش مصرف گاز در بخش خانگی محسوب می‌شود.

گروه انتخاب با هدف مشارکت در ارتقای بهره‌وری انرژی، طرح جایگزینی یک میلیون دستگاه بخاری فرسوده با سامانه‌های گرمایشی هوشمند را در دستور کار قرار داده است. این طرح با تمرکز بر مناطق سردسیر کشور طراحی شده و بر اساس برآوردهای فنی اولیه، جایگزینی هر دستگاه بخاری فرسوده با سامانه‌های جدید می‌تواند به‌طور متوسط سالانه حدود ۴۶۶ مترمکعب در مصرف گاز صرفه‌جویی ایجاد کند.

بر این اساس، در صورت اجرای کامل طرح و تحقق مفروضات فنی، ظرفیت صرفه‌جویی سالانه آن به حدود ۴۶۶ میلیون مترمکعب گاز خواهد رسید.

اجرای این طرح علاوه بر کمک به مدیریت مصرف انرژی و کاهش فشار بر شبکه تأمین گاز، می‌تواند زمینه توسعه بازار تجهیزات گرمایشی کم‌مصرف و ایجاد ظرفیت‌های جدید تولید و فروش را فراهم کند.

در بخش دیگری از برنامه‌های گروه، عرضه اولیه سهام دو شرکت «سپید مطهر انتخاب» و «توسعه صنایع پتروشیمی پلی‌استایرن انتخاب» در دستور کار قرار دارد.

ورود این شرکت‌ها به بازار سرمایه می‌تواند از طریق فراهم‌کردن بستر تأمین مالی، افزایش شفافیت مالی و عملیاتی و آشکارسازی ارزش اقتصادی کسب‌وکارهای زیرمجموعه، به توسعه فعالیت‌های گروه کمک کند.

همچنین پذیرش و عرضه این شرکت‌ها امکان شناخت دقیق‌تر سرمایه‌گذاران از ترکیب دارایی‌ها و ظرفیت‌های سودآوری گروه را فراهم می‌کند و زمینه تحلیل ارزش مجموع اجزای گروه (SOTP) را بهبود می‌بخشد.

البته زمان‌بندی نهایی عرضه اولیه این شرکت‌ها به طی مراحل پذیرش، تکمیل الزامات قانونی و اخذ مجوزهای لازم از مراجع ذی‌ربط وابسته است.